Консультация Спирина Сергея, директора Центра Финансового Образования Часть 3.

(со второй частью можно ознакомиться здесь)

Можно классифицировать риски и по другим признакам.

Например, по источнику возникновения рисков, риски принято разделять на системные риски и индивидуальные (несистемные) риски.

К системным рискам относят риски, связанные с функционированием системы в целом. При этом под системой может пониматься, к примеру, банковская система, рынок недвижимости или рынок ценных бумаг и прочие системы, влияющие тем или иным образом на ваши инвестиции. От системных рисков невозможно застраховаться, вкладываясь в различные виды активов в рамках системы.

Примеры системных рисков:

• страновой риск – риск неблагоприятных изменений в стране,

• региональный риск – риск неблагоприятных изменений в регионе,

• отраслевой риск – риск неблагоприятных изменений в отрасли.

При этом под отраслью может пониматься как сектор рынка (например, риск банковского кризиса, кризиса фондового рынка, падения цен на рынке недвижимости и т.п.), так и отрасль народного хозяйства (например, резкое падение цены на нефть может вызвать не только обвал котировок ценных бумаг нефтяных компаний, но и проблемы в работе банков, специализирующихся на обслуживании «нефтянки»).

К индивидуальным (несистемным) рискам относят риски, относящиеся к конкретным инвестициям или отдельным элементам системы.

Примеры индивидуальных рисков:

• риск ценной бумаги,

• риск банка,

• риск брокерской конторы,

• риск риэлтерской конторы,

• риск депозитария и т.п.

Риск наступления неблагоприятных последствий вследствие индивидуальных (несистемных) рисков инвестору может смягчить диверсификация активов.

Диверсификацией (от лат. «diversificatio» - разнообразие) называют распределение средств между различными объектами вложения с различными рисками, доходностями и корреляциями с целью минимизации несистемного риска.

Обратите внимание, что диверсификация уменьшает только несистемный риск. Системный риск (риск, присущей системе в целом), в случае работы в рамках одной системы, диверсификация не снимает. Диверсифицируя риски вложениями в рамках одной системы (например, одного рынка) вы уменьшаете только риски, связанные с этой системой (с этим рынком).

Например, если вы храните денежные средства на депозитах в нескольких разных банках, то вы уменьшаете риск потерь вследствие банкротства конкретного банка. Однако это не спасет вас от системного риска, например, паралича банковской системы страны или указа ее президента о замораживании вкладов населений.

Что делать? Выходить за рамки систем.

Например, распределять инвестиции между различными рынками. Скажем, 30% - сдаваемая в аренду недвижимость, 20% - в фондовый рынок, 20% - на банковских депозитах (притом в разных валютах), 10% - наличные, 20% - доля в подконтрольном вам бизнесе.

Если же вы считаете значительным страновой риск, то имеет смысл делать инвестиции, выводя часть капитала за пределы родной страны.

По экономическим последствиям для инвестора риск разделяют на следующие группы:

• риск потери дохода - возможность наступления события, которое влечет за собой частичную или полную потерю ожидаемого дохода от инвестиций;

• риск потери инвестируемых средств - возможность наступления события, которое влечет за собой частичную или полную потерю инвестируемых средств;

• риск потерь, превышающих инвестируемую сумму - возможность наступления события, которое влечет за собой не только полную потерю ожидаемого дохода и инвестируемых средств, но и потери, превышающие инвестируемую сумму.

Как вы, наверное, поняли, в данном случае критерием деления рисков на группы служит размер математического ожидания дохода (или убытка) от наших инвестиций M(X) в случае неудачного исхода.

• В первом случае мы рассматриваем ситуацию, когда M(X)=0 или M(X) > 0, но меньше ожидаемой суммы.

• Во втором случае, M(X) < 0, но отрицательное значение не превышает размера инвестированной суммы.

• В третьем случае M(X) < 0, и размер возможных убытков превышает инвестированную сумму.

По связи инвестора с источником риска различают:

• непосредственный риск – когда источник риска напрямую связан правоотношениями с инвестором;

• опосредованный риск - источник риска не связан правоотношениями непосредственно с инвестором, однако неблагоприятные обстоятельства у источника риска влекут за собой цепочку последовательных событий, которые в конечном счете приводят к потерям у инвестора.

Например, строительство новостройки, в которой вы приобрели квартиру на этапе котлована, может быть заморожено в результате плачевного экономического положения компании-застройщика (непосредственный риск), а может – в результате протестов жителей близлежащих домов, недовольных тем, что в результате строительства будет снесена детская площадка (опосредованный риск).

Важно при принятии решений рассматривать и оценивать все виды возможных рисков, а не только те, которые первыми приходят в голову.

Например, какие риски подстерегают вас, если вы покупаете акции Газпрома? Обычно начинающие инвесторы обращают внимание в первую очередь на риск падения стоимости акций - ценовой риск. Но ведь им все далеко не исчерпывается, есть и другие риски, например:

• Риск банкротства брокерской конторы, через которую вы купили акции

• Риск банкротства депозитария, в котором хранятся купленные вами акции

• Риск банкротства биржи, приводящего к невозможности продать акции

• Риск принятие Госдумой закона о резком повышении налогообложения доходов по акциям

• И т.п. вплоть до риска прихода к власти большевиков с прекращением работы фондового рынка вообще и экспроприации капиталов, нажитых в результате нетрудовой спекулятивной деятельности.

Забывать про эти риски не стоит, даже если их вероятность кажется вам небольшой.

К примеру, если вы открываете обезличенный металлический счет (ОМС) в золоте в одном из банков, то вам необходимо заботиться не только о том, чтобы пошла вверх цена на золото, но и о надежности банка, в котором вы открываете счет.

А если вы покупаете квартиру с целью дальнейшей перепродажи, то волновать вас должны не только перспективы роста цен на недвижимость, но и риск купить квартиру с «темным прошлым», проданную когда-то с нарушением чьих-то законных интересов, что может позволить в будущем оспорить сделку.

Во всех вышеприведенных примерах «слабым местом» являются оценка риска. Чтобы грамотно оценить риск инвестирования в ту или иную компанию, необходимо:

- Иметь доступ к информации о компании, желательно к ее внутренней «кухне», так как одной внешней отчетности (балансы и т.п.), как правило, недостаточно для оценки рисков.

- Иметь возможности (прежде всего время) и желание для анализа информации.

- Уметь разбираться в информации, обладать опытом оценки полученных данных.

Обычно у рядового частного инвестора нет ни того, ни другого, ни третьего. Что же ему делать?

В некоторых случаях можно довериться оценкам тех, кто сделает такую оценку за вас. Оценкой рисков занимаются рейтинговые агентства. Рейтинговые агентства дают экспертную оценку рисков на основе собственных исследований – присваивают рейтинги.

«Рейтинг» – это мнение, суждение эксперта об объективных показателях тех или иных инструментов, основанное на количественных и качественных подходах.

Рейтинг – изобретение сугубо американское. Трудно поверить, но еще 20-25 лет назад на европейском рынке рейтинги не использовались. В мире принято ориентироваться, в первую очередь, на оценки трех ведущих рейтинговых агентств, имеющих американскую прописку. Ниже приведены их названия, а также сайты головной (международной) компании и ее российского представительства.

- Standard & Poor’s («Стандард энд Пурз»). Старейшее рейтинговое агентство, ведущее свою историю с 1860 г. Часто обозначают буквами S&P.

-- http://www.standardandpoors.com

-- http://www.standardandpoors.ru

- Fitch Ratings («Фитч Рэйтингс»)

-- http://www.fitchratings.com

-- http://www.fitchratings.ru

- Moody’s Investors Service («Мудиз Инвесторз Сервис»)

-- http://www.moodys.com

-- http://rating.interfax.ru

Если S&P и Fitch открыли в России и СНГ свои представительства, то Moody’s заключило соглашение о стратегическом сотрудничестве с российским Рейтинговым Агентством «Интерфакс», образовав Moody’s Interfax Rating Agency.

Какие риски оценивают рейтинговые агентства? Прежде всего – кредитный риск (риск невыполнения долговых обязательств – кредитов, займов, облигаций, векселей). Для оценки кредитного риска оказывается возможным использовать статистические методы, основанные на сравнении показателей заемщика с показателями огромного массива статистической информации о других заемщиках, накопленного за десятилетия рейтинговой практики.

Как правило, просьба о присвоении рейтинга исходит от руководства организации, заинтересованной в присвоении рейтинга, и оплачивается организацией. Обращаю внимание на то, что оплачивается факт проведения дорогостоящего анализа, а отнюдь не позиция в рейтинге. Проведение анализа рейтинговыми агентствами – удовольствие дорогое. Обычно организации прибегают к услугам рейтинговых агентств лишь при необходимости привлечения займов на международных рынках. Само по себе отсутствие рейтинга еще не является негативной характеристикой компании – возможно, необходимости в нем просто пока не возникло.

Ниже приведены расшифровки основных рейтинговых оценок, присваиваемых агентствами «ведущей тройки». Шкалы агентств S&P и Fitch совпадают, соответствующая оценка Moody’s приведена в скобках.

Инвестиционные рейтинги:

- ААА (Aaa) - очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг.

- АА (Aa) - высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства.

- A (A) - умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

- BBB (Baa) - достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Спекулятивные рейтинги:

- BB (Ba) - вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

- B (B) - более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий, однако имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме.

- CCC (Caa) - существует потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств; своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.

- CC (Ca) - высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств.

- C (C) - в отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение долговых обязательств продолжаются.

S&P вводит также значения рейтингов SD (выборочный дефолт) и D (дефолт) для случаев, когда уже имеет место частичное или полное невыполнение долговых обязательств заемщиком.

Внутри каждой рейтинговой оценки существуют градации. S&P и Fitch определяют их с помощью плюсов и минусов, например – BB+, BB, BB-; Moody’s - путем добавления цифры от 1 до 3, например – Ba1, Ba2, Ba3 (при одинаковых буквенных значениях 1 - более высокая кредитоспособность, чем 3).

Рейтинговые агентства оценивают как кредитные рейтинги компаний, так и кредитные рейтинги стран – способность государств выполнять взятые на себя долговые обязательства. Такие оценки называются суверенными рейтингами.

По состоянию на май 2006 г. суверенный рейтинг Российской Федерации как заемщика оценивался на уровне BBB агентствами S&P и Fitch и на аналогичном уровне Baa2 агентством Moody’s.

Таблице ниже отражает динамику изменения суверенного рейтинга РФ. В скобках приведены даты изменения рейтинга ведущими рейтинговыми агентствами (изменения происходили «снизу-вверх», со времени после дефолта 1998 г. рейтинг РФ изменялся лишь в сторону повышения).

S&P | Fitch | Moody’s

Инвестиционная группа:

BBB+ | BBB+ | Baa1

BBB (15.12.2005) | BBB (03.08.2005) | Baa2(27.10.2005)

BBB-(31.01.2005) | BBB-(18.11.2004) | Baa3(08.10.2003)

Переходная группа:

BB+ (27.01.2004) | BB+ (13.05.2003) | Ba1

BB (05.12.2002) | BB | Ba2 (17.12.2002)

BB- (29.07.2002) | BB- (05.05.2002) | Ba3

Группа высокого риска:

B+ (19.12.2001) | B+ | B1

B | B | B2

B- | B- | B3

Обратите внимание, что агентства принимают решения не синхронно, их оценки на одну и ту же дату могут существенно разниться. Например, если агентство Moody’s присвоило РФ первый рейтинг инвестиционного уровня (Baa3) еще в октябре 2003 г., то более консервативное в оценках агентство S&P присвоило РФ аналогичный рейтинг BBB- лишь в январе 2005 г.

Продолжение следует...